友发集团: 天津友发钢管集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告-环球观速讯

                                       跟踪评级报告

                    联合〔2023〕3195 号

(资料图)

       联合资信评估股份有限公司通过对天津友发钢管集团股份有

限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定

维持天津友发钢管集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA，

“友发转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。

       特此公告

                              联合资信评估股份有限公司

                              评级总监：

                                 二〇二三年六月十九日

www.lhratings.com                             0

                                                                                       跟踪评级报告

                                 天津友发钢管集团股份有限公司

                  公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

评级结果：                                                         评级观点

                   本次         评级        上次          评级          跟踪期内，天津友发钢管集团股份有限公司（以下简称

      项目

                   级别         展望        级别          展望

天津友发钢管集团股

                   AA         稳定        AA          稳定

                                                              “公司”

                                                                 ）作为国内焊接钢管行业内的优势企业，在品牌与规

份有限公司

友发转债               AA         稳定        AA          稳定

                                                              模、销售渠道、地理区位和技术装备等方面仍具备一定的竞争

                                                              优势。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资

跟踪评级债项概况：                                                     信”）也关注到，公司股权结构仍较为分散、资产受限比例较

                         发行        债券          到期

      债券简称

                         规模        余额         兑付日

                                                              高、债务负担较重、主要产能利用率下降、利润总额大幅下降

友发转债                     20 亿元     20 亿元     2028/03/30       等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。

注：1. 上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债

券；2. 上述债券的债券余额系截至 2023 年 3 月末数据；3. 截至 2023 年                    2022 年，公司现金类资产、经营活动产生的现金流入、

                                                              经营活动现金流净额和 EBITDA 对“友发转债”余额的保障

评级时间：2023 年 6 月 19 日                                          程度高。

                                                                未来，随着公司在建项目逐渐完工达产，产品种类逐步丰

本次评级使用的评级方法、模型：                                               富，高附加值产品占比提升，公司综合实力有望进一步加强。

           名称                              版本

                                                                综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为

   一般工商企业信用评级方法                       V4.0.202208

 一般工商企业主体信用评级模型                       V4.0.202208

                                                              AA，维持“友发转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

      （打分表）

                                                              优势

本次评级模型打分表及结果：

 评价内容      评价结果     风险因素           评价要素         评价结果

                                 宏观和区域

                                                              元”商标为中国驰名商标。公司六个生产基地均靠近全国钢铁

                                   风险

                    经营环境

                                                              产业集群区域，有利于最大限度地缩小原材料运输成本。

                                   行业风险                   3

   经营

   风险

             C                     基础素质                   2     2. 公司现金收入质量仍属较好，经营活动净现金流保持净

                         自身

                                   企业管理                   2

                        竞争力                                   流入。2022 年，公司现金收入比为 112.67%，同比略有提升。

                                   经营分析                   3

                                   资产质量                   1   2022 年，公司经营活动现金净流入 7.77 亿元。

                        现金流        盈利能力                   4

   财务

             F1                    现金流量                   2

   风险                                                         关注

                           资本结构                           2

                           偿债能力                           1     1. 公司股权结构较分散。截至 2023 年 3 月末，公司控股

                  指示评级                              aa

                                                              股东、实际控制人共 7 人，及一致行动人合计持股比例为

个体调整因素：                                             --

              个体信用等级                                aa        50.70%，其中第一大股东持股比例为 19.25%。单一实际控制

外部支持调整因素：                                           --

                                                              人的持股比例均不高。

                  评级结果                           AA

注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子                          2. 公司资产受限比例偏高，债务负担较重。截至 2022 年

评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7

共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标                        末，公司受限资产规模达到 43.37 亿元，占资产总额的 25.84%，

为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

                                                              受限比例偏高。截至 2023 年 3 月末，公司全部债务较上年末

                                                              增长 15.33%至 87.50 亿元，资产负债率及全部债务资本化比

                                                              率分别为 59.36%和 54.15%，债务负担较重。

                                                              公司整体毛利率继续保持低水平且有所下降，产能利用率较

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                                                                      跟踪评级报告

                              低，利润总额同比大幅下降。2022 年，公司整体业务毛利率

分析师：王 阳           蒲雅修

                              下降 0.78 个百分点至 1.75%，利润总额同比下降 55.32%至

邮箱：lianhe@lhratings.com

电话：010-85679696

                              年产能利用率较低，在建项目未来具有一定的产能消化压力。

传真：010-85679228

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

      中国人保财险大厦 17 层（100022）   主要财务数据：

网址：www.lhratings.com                                  合并口径

                                   项 目          2020 年      2021 年     2022 年    2023 年 3 月

                              现金类资产（亿元）           43.71       39.15     41.70           39.40

                              资产总额（亿元）           118.40      158.69    167.80       182.27

                              所有者权益（亿元）           68.46       72.41     73.82           74.08

                              短期债务（亿元）            38.43       63.34     48.26           60.27

                              长期债务（亿元）             0.40        6.06     27.61           27.23

                              全部债务（亿元）            38.83       69.40     75.86           87.50

                              营业总收入（亿元）          484.19      668.66    673.60       143.72

                              利润总额（亿元）            15.68        8.35      3.73            2.89

                              EBITDA（亿元）          18.92       12.80     10.20              --

                              经营性净现金流（亿元）          3.18        8.11      7.77           -8.51

                              营业利润率（%）             4.47        2.37      1.70            3.20

                              净资产收益率（%）           17.19        8.01      2.96              --

                              资产负债率（%）            42.18       54.37     56.01           59.36

                              全部债务资本化比率（%）        36.19       48.94     50.68           54.15

                              流动比率（%）            181.92      127.80    152.31       143.97

                              经营现金流动负债比（%）         6.56       10.32     12.01              --

                              现金短期债务比（倍）           1.14        0.62      0.86            0.65

                              EBITDA 利息倍数（倍）      20.44        9.25      4.41              --

                              全部债务/EBITDA（倍）       2.05        5.42      7.44              --

                                                     公司本部

                                   项 目          2020 年     2021 年     2022 年     2023 年 3 月

                              资产总额（亿元）            76.43       87.44      94.05             --

                              所有者权益（亿元）           53.22       55.81      61.35             --

                              全部债务（亿元）            16.13       22.75      27.52             --

                              营业总收入（亿元）          106.77      129.96     103.60             --

                              利润总额（亿元）            10.05        9.27       6.79             --

                              资产负债率（%）            30.37       36.17      34.76             --

                              全部债务资本化比率（%）        23.26       28.96      30.96             --

                              流动比率（%）            205.84      120.47     253.19             --

                              经营现金流动负债比（%）        -15.50      10.57      27.39             --

                              注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特

                              别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．本报告 2020－2022 年

                              数据使用相应年度报告的当期/期末数据；4．2023 年一季度公司本部财务数据未披露，同期合并口

                              径数据未经审计；5．合并口径其他应付款中带息部分计入短期债务；6．如无特别说明，本报告财

                              务相关的比例计算均以“元”为单位计算

                              资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

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                                                                 跟踪评级报告

                    评级历史：

                            债项 主体     评级     评级         项目                          评级

                    债项简称                                         评级方法/模型

                            等级 等级     展望     时间         小组                          报告

                                                               联合资信评估股份有限公

                                                               司一般工商企业信用评级

                                                                   方法 V3.1.202204

                                                        杨 恒                         阅读

                     友发转债   AA   AA   稳定   2022/06/08         联合资信评估股份有限公

                                                        华艾嘉                         全文

                                                              司一般工商企业主体信用

                                                              评级模型（打分表）

                                                              V3.1.202204

                                                               联合资信评估有限公司一

                                                               般工商企业信用评级方法

                                                                     V3.0.201907

                                                        杨 恒                         阅读

                     友发转债   AA   AA   稳定   2021/10/26          联合资信评估有限公司一

                                                        华艾嘉                         全文

                                                               般工商企业主体信用评级

                                                                   模型（打分表）

                                                                     V3.0.201907

                    注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅

www.lhratings.com                                                               3

                                           跟踪评级报告

                           声   明

     一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发

布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任

何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻

性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循

了真实、客观、公正的原则。

     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出

售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告

及评级结果而导致的任何损失负责。

     五、本报告系联合资信接受天津友发钢管集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，

引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用

资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，

但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

     六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司

不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，

在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权

利。

     八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的

发行活动。

     九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

                    分析师：

                                   联合资信评估股份有限公司

www.lhratings.com                               4

                                                                 跟踪评级报告

                    天津友发钢管集团股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因                           三、债券概况及募集资金使用情况

     根据有关法规要求，按照联合资信评估股               截至 2023 年 3 月末，公司由联合资信评级

份有限公司（以下简称“联合资信”

               ）关于天津               的存续债券见下表。截至 2022 年末，“友发转

友发钢管集团股份有限公司（以下简称“公司”

                    ）              债”募集资金中，7.00 亿元系按照第四届董事

及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评               会第二十二次会议和第四届监事会第二十次会

级。                                 议分别审议通过的《关于使用部分闲置募集资

                                   金暂时用于补充流动资金的议案》进行临时补

二、企业基本情况                           流（已归还 2.95 亿元）

                                                ，其余募集资金系按照指

     公司前身系天津友发钢管股份有限公司，            定用途使用，募集资金余额为 0.53 亿元，并在

成立于 2011 年 12 月，初始注册资本为 15000.00   付息日正常付息。截至 2023 年 3 月末，“友发

万元。2012 年 11 月公司名称变更为现名。后经         转债”转股价格为 6.58 元/股。

多次增资、股权变更，截至 2022 年末，公司注

                                      表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况

册资本和实收资本均为 14.30 亿元。截至 2023          债券名称

                                            发行金额         债券余额

                                                                   起息日        期限

                                            （亿元）         （亿元）

年 3 月末，公司控股股东、实际控制人李茂津、             友发转债         20.00     20.00 2022/03/30   6年

徐广友、尹九祥、陈克春、陈广岭、刘振东、朱              资料来源：联合资信整理

美华及一致行动人于洪岺合计持有公司

                                   四、宏观经济和政策环境分析

大股东李茂津持股比例为 19.25%。

                  截至 2023 年           2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报

人合计质押 15.88 亿股，占其合计持有公司股份          为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基

的 21.80%。                          调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一

至 2022 年末，公司合并范围内拥有一级子公司           长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

     截至 2022 年末，公司合并资产总额 167.80    生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步

亿元，所有者权益 73.82 亿元（含少数股东权益          核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不

     截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额       较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工

东权益 9.51 亿元）

           ；2023 年 1－3 月，公司实现      增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，

营业总收入 143.72 亿元，利润总额 2.89 亿元。      内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，

     公司注册地址：天津市静海区大邱庄镇百            社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居

亿元工业区；法定代表人：李茂津。                   民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同

www.lhratings.com                                                                  5

                                                                       跟踪评级报告

比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，                        材料为成本较高的单张宽厚板，生产工艺较复

流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。                         杂、生产效率较低、产品成本较高，产品主要应

     展望未来，宏观政策将进一步推动投资和                       用于石油天然气输送主干线上。

消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场                             2022 年，全国焊接钢管年产量为 6325.8 万

稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲                         吨，同比增长 2.5%。

突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠

                                               图1      2018－2022 年中国焊接钢管产量（当月值）

加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但

消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支

撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动

中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前

积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全

年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏

观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观

察季报（2023 年一季度）

             》，报告链接 https://w

ww.lhratings.com/lock/research/f4a89bc372f。   资料来源：Wind

五、行业分析                                            2022 年，钢管行业市场全年处于较大波动

                                              中：第一季度因俄乌战争切断全球大宗商品供

     公司主要从事焊接钢管和镀锌钢管的生产、                      应链，叠加冬奥会限产力度加严，钢价整体呈震

研发与销售工作，从技术上看主要采用金属焊                          荡上涨态势；第二季度因人力物力受限程度超

接技术，产品属于金属制品行业。                               预期，公司形成大量库存被动累积，大宗商品价

                                              格大幅下跌，击穿钢厂成本线；第三季度市场呈

                                              现供需弱复苏态势，但仍受制于施工限制等外

     钢管产品种类多，不同类型产品应用范围

                                              部因素扰动，需求恢复较慢。

有所差异，其中，2022 年我国焊接钢管产量同

比略有增长。                                            2.    上下游情况

     钢管产品主要应用于流体输送、钢结构建                           钢管生产原料以带钢、锌锭等为主，市场

筑、机械工业制造等领域，也被称为工业的“血                         供应较为充足，但价格易出现波动；下游主要

管”，是建筑中不可或缺的主要钢材品种。                           为房地产与机械工业等领域，从长周期来看随

     从技术结构上区分，钢管产品主要分为焊                       着下游行业发展逐步趋于稳定，对于钢管产品

接钢管和无缝钢管；焊接钢管按照生产工艺又                          的需求也将逐步平衡。

细分为高频直缝焊管、螺旋埋弧焊管和直缝双                              钢管产业的上游以带钢（也称“钢带”）等

面埋弧焊管三种。高频直缝焊管是我国生产最                          钢铁产品为主，市场供应较为充足。下游主要以

早、应用范围最广、产量最大的焊接钢管品种，                         房地产、机械工程等领域应用为主。

广泛应用于供水、排水、供气、供热、消防工程、                            （1）上游情况

钢结构、建筑工程、装备制造等领域。螺旋埋弧                             2020 年上半年，因下游生产收到影响，钢

焊管是将热轧带钢按螺旋形弯曲成形，用埋弧                          材价格明显下降；而随着经济运行逐步恢复，钢

自动焊进行内缝和外缝焊接制成的钢管，广泛                          材价格于 5－12 月持续上升。2021 年以来，钢

应用于石油天然气输送、中大口径低压输水、热                         材价格呈现先升后降、大幅波动的态势，并于

力输送等方面。直缝双面埋弧焊管是我国较晚                          2022 年第四季度价格高位运行的状况开始逐步

发展起来的制管技术，投资相对较大，使用的原                         缓解，对下游企业的成本控制形成挑战。

www.lhratings.com                                                                 6

                                                                 跟踪评级报告

     图2     2018－2022 年 Myspic 综合钢价指数   缓。未来随着房地产市场发展逐步趋于稳定，钢

                                        管行业的需求亦将逐步稳定。

                                         图5      2016－2022 年中国房地产开发投资变动情况

资料来源：Wind

     除带钢外，锌锭也是镀锌钢管的必要原材

料。2018－2022 年，中国锌产量波动明显。2022

                                        资料来源：Wind

年，中国年产锌 567.70 万吨，同比小幅增长

从高位震荡回落。                                液压及气动系统的液压缸及气缸，系统输液、输

                                        气管线，皮带机、链式运输机的托辊管，通用除

          图3    2018－2022 年中国锌产量        尘、给排水管、电线套管、变压器管等均是使用

                                        钢管制作。机械工程行业是典型的周期行业，随

                                        着中国经济发展步入新常态，面对地产调控、金

                                        融去杠杆、地方政府加强规范融资平台的大背

                                        景以及国外复杂的经济环境，机械工业增加值

                                        增速也呈现一定的下降趋势。但从更长周期角

                                        度看，

                                          “新基建”与传统基建一起发力，在补短

                                        板、促创新上协调推进，共同促进基建投资的稳

资料来源：Wind

                                        定增长，从而拉动机械工程领域的稳定增长。

          图4   2018－2022 年中国锌锭价格        六、基础素质分析

                                            截至2023年3月末，公司控股股东、实际控

                                        制人李茂津、徐广友、尹九祥、陈克春、陈广岭、

                                        刘振东、朱美华及一致行动人于洪岺合计持有

                                        公司72514.16万股，持股比例为50.70%，其中第

                                        一大股东李茂津持股比例为19.25%。截至2023

                                        年3月末，公司控股股东、实际控制人及一致行

资料来源：Wind

                                        动人合计质押15.88亿股，占其合计持有公司股

     （2）下游情况                            份的21.80%。

     房地产行业对钢管的需求主要集中在脚手

架管、供水、气管、消防用管等。2014 年以来，

                                            公司主要从事焊接钢管及镀锌钢管的生产

随着房地产调控政策的持续推进，中国房地产

                                        和销售，在品牌与规模、销售渠道、地理区位和

开发投资额虽然保持增长，但增速已经明显放

                                        技术装备等方面具备竞争优势。

www.lhratings.com                                                           7

                                                     跟踪评级报告

     品牌与规模方面，公司的“友发”

                   “正金元”        3.   企业信用记录

商标被先后认定为中国驰名商标。2006年至今，         公司过往债务履约情况良好。

公司“友发”牌焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、          根据公司提供的中国人民银行企业信用报

钢塑复合管连续多年被天津市政府授予“天津         告（统一社会信用代码：91120000586440256D），

市名牌产品”称号；2019年公司被国家工信部评      截至2023年5月10日，公司无已结清和未结清关

为“制造业单项冠军示范企业”

             。同时，公司在         注类和不良/违约类贷款。

全国布局，降低物流成本，扩大产品规模和产品           根据公司过往在公开市场发行债务融资工

品种。根据中国钢结构协会钢管分会出具的证         具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在

明文件，公司已成为中国规模最大的焊接钢管         逾期或违约记录，历史履约情况良好。

生产厂家，连续十七年产销量居全国第一。2022         截至本报告出具日，联合资信未发现公司

年，公司获得专利技术19项，实用新型15项，发      曾被列入全国失信被执行人名单。

明3项，外观设计1项；截至2022年底，公司拥有

正高级工程师7人、高级工程师11人、工程师16      七、管理分析

人。                              2022年，公司部分董事、高级管理人员及

     销售渠道方面，公司以经销方式为主。通过     监事发生变动，公司管理制度连续，管理运作

长期的经销商网络建设，形成了一批资质良好         正常。

的经销商队伍。公司定期举办经销商专业能力            2022年，公司部分董事、高级管理人员及监

培训，加强与经销商的信息交流。截至2022年末，     事有所变动，公司主要管理制度未发生变化。

公司在全国合作的经销商超过千家。

     地理区位方面，截至2022年末，公司拥有天   表 2 2022 年公司董事、监事、高级管理人员变动情况

                               姓名        职务     类型     原因

津、唐山、邯郸、韩城、溧阳和葫芦岛六个生产

                              祁怀锦        独立董事   聘任   新聘独立董事

基地，均靠近全国钢铁产业集群区域。公司距离         刘晓蕾        独立董事   离任   个人原因辞职

原材料供应商较近，原材料通过短途公路运输          韩德恒        监事     离任    工作调整

即可直接到达公司厂区，有利于缩短原材料运          韩德恒        副总经理   聘任     聘任

输成本。销售方面，公司六个生产基地生产的产         张松明        监事     选举    选举新监事

                              张松明        监事     离任     身故

品按照就近原则分区域销售到国内各个省份。

                              陈自林        监事     选举    选举新监事

     技术装备方面公司目前拥有各类焊接钢管      资料来源：公司年报

产品生产线200余条，产品品类全、规格范围广。

拥有四个国家认可实验室，公司检测实验室配         八、经营分析

置了进口斯派克直读光谱仪、气相色谱仪等精

密检测仪器。公司研制的“钢管自动打包机”

                   “多

推拉杆钢管镀锌装置”“热管余热回收蒸发器”

                             分产品结构有所变化，但收入占比基本保持稳

等创新成果，在同行业得到广泛应用。公司“新

                             定；受宏观经济周期及库存价格敞口的影响，

型焊接镀锌钢管装备的研发与应用”项目获得

                             公司综合毛利率下降。

天津市科学技术进步奖一等奖，

             “智能制造技术

                                跟踪期内，公司继续从事各式钢管的生产、

在方矩管生产中的应用及实现”项目获得天津

                             研发与销售工作；焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊

市科学技术进步奖三等奖，

           “钢板热浸镀无铬钝

                             管和方矩镀锌管（以下合称“主要钢管产品”）

化关键技术攻关”项目获得辽宁省科学技术三

                             等4种产品占收入比重大，为公司的主要产品。

等奖。

                             盘扣脚手架系公司2021年新增业务，2022年整

                             体产销情况相较于其他产品的变化较大。

www.lhratings.com                                             8

                                                                                                跟踪评级报告

变化不大，主营业务收入较上年略有下降；焊接                                 下降0.27个百分点、1.57个百分点和2.34个百分

圆管、镀锌圆管等2种圆管类产品收入较上年同                                 点，焊接圆管毛利率同比增长0.14个百分点。

比分别下降4.59%和10.91%，方矩焊管、方矩镀                            2022年公司整体业务毛利率有所下降。

锌管等2种方管类产品较上年分别同比增长2.64%                                      2023年1－3月，受宏观经济波动影响，公司

和13.50%。从主营业务收入占比方面看，各业                               营业总收入为143.72亿元，同比下降5.48%，随

务板块收入占比基本保持稳定，其他产品占比                                  着下游需求回暖，公司利润总额同比增长52.82%

小，影响不大。从毛利率方面看，受到2022年宏                               至2.89亿元。

观经济波动及库存成本价格敞口的影响，镀锌

                             表3   2021－2022 年公司主营业务收入及毛利率情况

    业务板块

                    收入（亿元）        占比（%）           毛利率（%）       收入（亿元）           占比（%）              毛利率（%）

    焊接圆管               146.75          23.34           0.74          140.02          22.61               0.88

    镀锌圆管               254.91          40.55           2.99          227.11          36.68               2.72

    方矩焊管               119.69          19.04           1.85          122.85          19.84               0.28

   方矩镀锌管                71.25          11.33           3.53             80.87        13.06               1.19

   钢塑复合管                20.57              3.27       10.46             20.31            3.28           10.21

    螺旋焊管                 9.87              1.57        3.92              8.89            1.44            5.96

    不锈钢管                 0.83              0.13        5.91              1.52            0.25            5.16

   盘扣脚手架                 4.77              0.76       -2.81             17.66            2.85           -3.12

      合计               628.65         100.00           2.53          619.23         100.00               1.75

注：尾差系四舍五入所致

资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

震荡回落，同时，采购价格受采购时点影响有                                  年下降9.30%，锌锭单价较上年增长12.69%；

所波动；主要原材料的采购金额均有所提高，                                  2022年，带钢和锌锭采购金额较上年分别增长

供应商集中度一般。                                             3.39%和19.03%。

     公司生产所需的原材料主要为带钢和锌锭。

                                                                   表 4 公司主要原材料的采购情况

     跟踪期内，公司采购模式与采购结算方式                                                    单价               0.43         0.39

                                                              带钢

                                                                         采购额             510.53        527.86

均未发生显著变化。公司子公司天津物产友发

                                                                           单价               1.97         2.22

实业发展有限公司（以下简称“物产友发”）仍                                         锌锭

                                                                         采购额               43.08        51.28

为公司带钢的集中采购平台，其采购的带钢占                                  资料来源：公司提供

公司带钢总采购量的一半以上，锌锭及其他原

                                                              从供应商集中度来看，跟踪期内，公司供应

辅料由各生产主体物资供应部门自行采购。

                                                      商仍以各生产主体所在地的大型钢铁生产企业

     采购价格方面，公司主要原材料价格仍根

                                                      为主。2022年，公司前五大供应商集中度一般，

据采购时的市场行情确定。2022年，带钢与锌锭

                                                      占公司采购金额的比例较上年上升2.36个百分

原材料价格从高位震荡回落，采购价格主要受

                                                      点。

采购时点影响有所波动；自2022年3月开始，因

宏观经济波动、人力物力受限超预期，公司形成

www.lhratings.com                                                                                               9

                                                                                       跟踪评级报告

         表5   2022 年公司前五大供应商情况                               2022年，除不锈钢管产能有所下降以外，其

                         （单位：亿元、%）

                                                        他主要产品产能均有不同程度增长，主要钢管

  序号     供应商名称      采购金额        占公司采购总额比例

                                                        产品中，产能增幅最大的是方矩焊管，2022年产

                                                             产量方面，2022年，除镀锌圆管产量有所下

         合计            165.97                   25.12

                                                        降以外（同比下降1.30%），其他各产品产量均

资料来源：公司提供                                               有不同程度的增长，其中，盘口脚手架系2021年

                                                        新增业务，产品产量同比大幅增长，为上年的

                                                        投入后仍具有一定的产能爬坡期，除不锈钢管

产能增长，除个别产品产量有所下降以外，其

                                                        因产能下降而导致产能利用率上升以外，其他

他主要产品产量均有不同程度增长，主要钢管

                                                        主要产品产能利用率均有所下降，镀锌圆管和

产品产能利用率下降。

                                                        方矩焊管产能利用率分别下降14.29个百分点和

     公司主要产品为各类焊接钢管和镀锌钢管。

公司在天津、邯郸、唐山、韩城、溧阳和葫芦岛

                                                        者产能扩张所致。此外，焊接圆管和方矩镀锌管

设有六个基地。公司产品主要用于供水、排水、

                                                        产能利用率同比均出现小幅下降；其他产品产

供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装

                                                        能利用率同比均有不同程度下降。

备制造等领域。公司生产模式较上年未发生变

化。

                                     表 6 公司主要产品生产情况

    产品

               产能（万吨/年）         产量（万吨）           产能利用率（%）        产能（万吨/年）     产量（万吨）       产能利用率（%）

   焊接圆管             861.50          773.93               87.86       985.50       810.49        82.24

   镀锌圆管             541.00          484.42               92.59       610.60       478.12        78.30

   方矩焊管             410.60          378.21               91.48       577.00       470.04        81.46

  方矩镀锌管             134.00          130.86               97.63       186.00       171.68        92.30

  钢塑复合管              29.45           28.32               96.09        36.50        28.53        78.17

   螺旋焊管              24.30           19.75               81.29        24.80        20.06        80.88

   不锈钢管               1.00               0.20            20.00         0.35         0.32        92.41

  盘扣脚手架               6.08               7.00           102.75        62.50        31.65        50.64

资料来源：公司提供

个别产品销量出现下降；公司各产品销售均价                                    1.54%以外，其他主要产品销量均有不同程度增

都出现不同程度下降；公司客户集中度较低。                                    长。售价方面，2022年，由于市场需求萎缩及原

生重大变化，仍以经销为主。公司的经销商数量                                   同程度的下降。

较多，日常或存在一定的管理压力。虽然公司对                                        产销率方面，2022年，除方矩镀锌管和螺旋

经销商主要采用先款后货的结算方式，但对部                                    焊管产销率小幅下降外，其他主要产品产销率

分合作时间较长、信用较好、销售状况较高的经                                   均有不同程度增长。

销商客户经其申请仍可给予不超过3个月的信

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                                                                                               跟踪评级报告

           表 7 公司主要产品销售情况                                                销售均价（万元/吨）              2.44      2.37

  产品名称              项目    2021年          2022年                               产销率（%）             98.57   100.86

                外购（万吨）       17.74            22.02                          外购（万吨）              2.21      1.39

                自用（万吨）      476.35           481.31                          自用（万吨）                --          --

  焊接钢管          销量（万吨）      306.07           343.10      盘扣脚手架               销量（万吨）              7.39     31.09

             销售均价（万元/吨）       0.48             0.41                      销售均价（万元/吨）              0.65      0.57

                产销率（%）       97.07            97.69                          产销率（%）             80.27     94.10

                外购（万吨）        3.30             3.54    资料来源：公司提供

                自用（万吨）       19.96            17.97

  镀锌圆管          销量（万吨）      462.78           463.71            客户集中度方面，2022年，公司对前五大客

             销售均价（万元/吨）       0.55             0.49    户的销售集中度较低，主要合作客户仍较为稳

                产销率（%）       98.90           100.00    定。

                外购（万吨）        1.75             1.44

                自用（万吨）      129.70           170.38                 表8    2022 年公司前五大客户情况

  方矩焊管          销量（万吨）      249.04           301.25                                 （单位：亿元、%）

             销售均价（万元/吨）       0.48             0.41       序号        客户名称         销售金额          占营业总收入比例

                产销率（%）       99.51           100.05

                外购（万吨）        0.42             0.36

                自用（万吨）        0.10             0.01

 方矩镀锌管          销量（万吨）      131.25           171.64

             销售均价（万元/吨）       0.54             0.47

                                                                   合计                 59.97             9.68

                产销率（%）      100.06            99.77    注：相同实控人控制的企业合并处理

                外购（万吨）        3.00             6.39    资料来源：公司提供

                自用（万吨）        0.49             2.09

 钢塑复合管          销量（万吨）       30.52            32.72            5. 在建工程

             销售均价（万元/吨）       0.67             0.62            公司在建工程仍存在一定的资金支出需求。

                产销率（%）       99.03            99.67            公司在建工程围绕主业展开，总投资规模

                外购（万吨）        2.59             4.01    为47.58亿元，截至2022年末，预计仍需投入约

                自用（万吨）        1.48             3.25

  螺旋焊管          销量（万吨）       19.28            18.98

                                                       主要来源于“友发转债”募集资金。总体看，公

             销售均价（万元/吨）       0.51             0.47

                产销率（%）       92.40            91.17

                                                       司仍面临一定的资金支出需求。公司在建工程

                外购（万吨）        0.15             0.32    主要为盘口脚手架产品，以及为方便现有产品

  不锈钢管          自用（万吨）        0.00             0.01    区域性销售进行的现有产品产能扩建。

                销量（万吨）        0.34             0.64

                          表 9 截至 2022 年末公司在建工程项目情况

                            预计投资额            工程累计投入占               工程进度       尚需投资额

              项目名称                                                                              资金来源

                             （亿元）            预算比例（%）               （%）         （亿元）

 天津友发一分公司厂区改造及绿化                      0.42            118.06         99.00        0.00           自筹

 成都金属云商总部及区域中心一期项目                    2.80            103.01         99.00        0.03         自筹与贷款

 成都金属云商总部及区域中心二期项目                    5.40             53.76         49.00        2.75         自筹与贷款

 唐山新型器材厂房                            12.00             99.86         96.00        0.48        自筹与贷款、可转债

 唐山新型厂房二期方管项目                         6.00             91.74         91.00        0.54         自筹与贷款

 江苏友发安全装备材料智能制造一期项目                  16.00             85.00         95.00        0.80         自筹与贷款

 江苏友发安全装备材料智能制造二期项目                   4.00             83.00         80.00        0.80           自筹

 邯郸友发方管方镀改扩建项目                        0.81             87.97         87.97        0.10           自筹

www.lhratings.com                                                                                         11

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 邯郸友发废酸再生项目                                        0.15             98.59        100.00            0.00             自筹

                合计                                47.58                --            --            5.50             --

资料来源：公司提供

      跟踪期内，公司整体经营效率略有下降。

      从经营效率指标看，2022年，公司销售债权

                                                                             公司提供的2022年财务报告，立信会计师

周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分

                                                                    事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了

别为4.16次、6.05次和0.38次，较上年分别下降

                                                                    审计，出具了标准无保留意见的审计结论；公司

                                                                    提供的2023年一季度财务报表未经审计。

比，由于公司在销售端主要采用经销的方式，公

司应收账款周转次数属于同行业较高水平，整

                                                                    注销1家子公司。2023年一季度公司合并范围无

体看，公司经营效率处于行业中上等水平。

                                                                    变化。截至2022年末，公司合并范围内拥有一级

    表 10 2022 年同行业公司经营效率对比情况                                        子公司15家；公司财务数据可比性仍属较强。

                          单位：次                                               截至 2022 年末，公司合并资产总额 167.80

              存货周转次             应收账款周            总资产周转

  企业简称

                    数            转次数              次数                亿元，所有者权益 73.82 亿元（含少数股东权益

  常宝股份                   3.71            11.83            0.87      9.47 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入

  玉龙股份                  23.65            15.71            2.29

  金洲管道                   4.50             7.07            1.33

  友发集团                  20.28        101.47               4.13               截 至 2023 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额

注：为了便于对比，上表公司相关数据来自Wind

资料来源：Wind

                                                                    权益9.51亿元）；2023年1－3月，公司实现营业

      公司未来的经营方针可行，具有自身经营

特色，有利于未来公司的持续健康发展。                                                           2. 资产质量

      公司未来十年的远期目标是：

                  “由千万吨迈                                                     截至2022年末，公司资产规模变化不大，

向千亿元”。未来公司将继续发挥各方面优势，                                               资产结构仍相对均衡；流动资产中货币资金充

与原材料供应商、经销商、直销客户等各方面广                                               裕但受限比例较高，存货规模较大对营运资金

泛合作。探索增加新品类高附加值钢管，选择优                                               有一定占用；资产整体受限比例偏高。

势区域继续推进全国布局，打造产业链竞争优                                                         截至2022年末，公司合并资产总额较上年

势，加强营销渠道建设，进一步扩大国内市场占                                               末增长5.75%；公司资产结构相对均衡，较上年

有率。适时选择海外建厂，扩大国际市场占有率                                               末变化不大。

和提升品牌影响力。

                                表 11 2021－2022 年末及 2023 年 3 月末公司资产主要构成

       科目

                        金额（亿元）               占比（%）               金额（亿元）        占比（%）              金额（亿元）            占比（%）

 流动资产                           100.50             63.33             98.50                58.70           113.73          62.39

 货币资金                            36.31             22.88             37.25                22.20            34.62          18.99

 预付款项                            15.17              9.56             13.91                 8.29            24.69          13.54

 存货                              36.77             23.17             28.40                16.92            36.35          19.94

 非流动资产                           58.19             36.67             69.30                41.30            68.55          37.61

 固定资产                            37.47             23.61             50.51                30.10            49.56          27.19

 资产总额                           158.69            100.00            167.80            100.00              182.27         100.00

注：上述占比均为占资产总额的比值

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

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     （1）流动资产                             62.39%。其中，预付账款同比增长77.51%，主要

     截 至2022 年末，流 动资产 较上年末 下降            系季节性波动及新产线达产所致。

     截至2022年末，

             公司货币资金较上年末增长                   3. 资本结构

亿元受限资金，受限比例为38.87%，主要为票据                    截至 2022 年末，公司所有者权益规模保持

保证金等。                                    稳定，但未分配利润在所有者权益中占比仍较

     截至2022年末，

             公司预付款项较上年末下降                高，公司所有者权益稳定性一般。

少所致。                                     元，较上年末增长 1.95%，变化不大。其中，归

     截 至2022 年末，公 司存货 较上年末 下降            属于母公司所有者权益占比为 87.17%，少数股

账面价值计，存货主要由库存商品（占53.41%）                 权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别

和原材料（占43.53%）构成，累计计提跌价准备                 占 22.23%、29.48%和 41.71%。

     （2）非流动资产                            与结构较上年末变化不大。

     截至2022年末，

             公司非流动资产较上年末增                   （2）负债

长19.10%，主要系新项目建设所致。                         截至 2022 年末，公司负债规模较上年末有

     截至2022年末，

             公司固定资产较上年末增长                所增长，构成上仍以流动负债为主；随着公司

价值计，固定资产主要由机器设备（占50.87%）                 占比上升较快，债务结构有所优化，债务负担仍

和房屋及建筑物（占48.31%）构成，累计计提折                 属较重。

旧17.58亿元；固定资产成新率73.61%，成新率                  截至 2022 年末，

                                                      公司负债总额 93.98 亿元，

较高。                                      较上年末增长 8.93%，主要系非流动负债增长所

     截至2022年末，

             公司资产受限情况如下表所                致。其中，流动负债占 68.81%，非流动负债占

示，公司资产受限比例偏高。                            31.19%。公司负债以流动负债为主，非流动负债

                                         占比上升较快。

      表 12 截至 2022 年末公司资产受限情况

   受限       账面价值 占资产总额                      截至2022年末，公司流动负债64.67亿元，较

                                受限原因

  资产名称      （亿元） 比例（%）

                                         上年末下降17.76%，主要系应付票据减少所致。

  货币资金       14.47  8.63       票据保证金等

  应收票据          0.05    0.03    票据质押        截至2022年末，公司短期借款20.30亿元，较

    存货          4.29    2.55   借款抵押、质押   上年末下降0.11%，变化不大。

  固定资产         14.70    8.76    借款抵押等

                                            截至2022年末，公司应付票据25.55亿元，较

  无形资产          3.60    2.15    借款抵押等

 投资性房地                                   上年末下降36.62%，主要系使用授信额度减少

   产

  应收账款          0.70    0.42   应收账款保理

                                         所致。

 长期股权投

                                            截至2022年末，公司应付账款4.86亿元，较

   资

    合计         43.37   25.84      --     上年末下降16.31%，主要系第四季度原材料价

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理                      格同比有所下降所致。

     截至2023年3月末，公司合并资产总额较上                  截至2022年末，公司非流动负债29.31亿元，

年末增长8.62%，其中，流动资产占比上升至                   较上年末增长2.84倍，主要系新增应付债券所致。

                                            截至2022年末，公司长期借款8.82亿元，较

www.lhratings.com                                                        13

                                                                 跟踪评级报告

上年末增长46.89%，主要系唐山友发新型建材            总额同比下降 55.32%至 3.73 亿元，主要系宏观

增加项目借款所致；长期借款主要由保证借款               经济周期及库存价格敞口的影响所致。

（占79.58%）

        、质押借款（占11.33%）和抵押兼            从期间费用看，2022年，公司费用总额为

保证借款（占9.09%）构成；长期借款中，1~2年          6.69亿元，同比增长11.65%，主要系销售费用增

的占38.22%，2~3年的占38.45%，3年以上的占       加所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、

债券18.45亿元。                         中，销售费用为1.76亿元，同比增长11.44%，主

     截至2023年3月末，公司负债总额108.19亿      要系咨询费增加所致；管理费用为3.20亿元，同

元，较上年末增长15.12%，主要系应付票据增加           比增长0.49%，变化不大；研发费用为0.22亿元，

所致；公司负债结构较上年末变化不大。                 同比下降7.10%；财务费用为1.50亿元，同比增

     有息债务方面，截至 2022 年末，公司全部        长52.73%，主要系发行可转债利息费用增加所

债务 75.86 亿元，较上年末增长 9.31%，主要系       致。2022年，公司费用规模变化不大。

长期借款增加所致。债务结构方面，短期债务占                 非经营性损益方面，2022年，公司实现投资

其中，短期债务 48.26 亿元，较上年末下降            益0.70亿元，同比增长83.85%，主要系政府补助

应付票据所致。从债务指标来看，截至 2022 年              盈利指标方面，2022年，公司总资本收益率

末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长              和净资产收益率分别为2.75%、2.96%，同比分别

期债务资本化比率分别为 56.01%、50.68%和         下降2.24个百分点和5.05个百分点。

                                               公司营业总收入和营业成本

个百分点和 19.50 个百分点。                  分别同比下降5.48%和6.06%，公司营业利润率

     截至 2023 年 3 月末，公司全部债务 87.50   为3.20%，同比增长0.56个百分点，利润总额2.89

亿元，较上年末增长 15.33%，主要系短期债务           亿元，同比增长52.82%。

增加所致。债务结构方面，短期债务占 68.88%，

长期债务占 31.12%，以短期债务为主，其中，              5. 现金流

短期债务 60.27 亿元，较上年末增长 24.88%；长         2022 年，公司经营活动现金净流入量有所

期债务 27.23 亿元，较上年末下降 1.36%，较上       下降，投资活动现金流主要受银行理财的赎回

年末变化不大。从债务指标来看，截至 2023 年           及购买影响，净流出规模变化不大；公司因发行

分别为 59.36%和 54.15%，较上年末分别提高        表 13 公司现金流情况（单位：亿元、%、百分点）

                                                                          增长率

比率为 26.88%，较上年末下降 0.34 个百分点。        经营活动现金流入小计      756.14     763.80        1.01

                                    经营活动现金流出小计      748.02     756.03        1.07

周期及库存价格敞口影响，利润出现大幅下降；               投资活动现金流出小计       64.52      95.21       47.58

利润主要由经营活动产生，非经常性损益对利                投资活动现金流量净额      -18.90     -18.73       -0.90

                                    筹资活动前现金流量净额     -10.79     -10.96        1.63

润有一定影响。

                                    筹资活动现金流入小计       52.76      65.63       24.39

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                                                                               跟踪评级报告

  筹资活动现金流出小计            45.15      48.76        7.99          全部债务/EBITDA（倍）   5.42   7.44

  筹资活动现金流量净额

                                                        偿债

      现金收入比            112.61     112.67        0.06    能力    EBITDA/利息支出（倍）   9.25   4.41

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理                                           经营现金/利息支出（倍）     5.86   3.36

                                                        注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同

                                                        资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

      从经营活动来看，2022年，公司经营活动现

金流入763.80亿元，同比增长1.01%，变化不大；                                  从短期偿债能力指标看，截至 2022 年末，

经营活动现金流出756.03亿元，同比增长1.07%，                             公司流动比率、速动比率同比有所提高，现金短

变化不大。2022年，公司经营活动现金净流入                                  期债务比、经营现金/流动负债和经营现金/短期

                                                                   流动资产及现金类资

入比为112.67%，同比提高0.06个百分点。                                产对短期债务的保障程度有所提高。整体看，公

      从投资活动来看，2022年，公司投资活动现                             司短期偿债能力指标表现尚可。

金的流入量与流出量同比变化均主要受银行理                                         从长期偿债能力指标看，2022年，受公司利

财的赎回及购买影响，具体来看，投资活动现金                                   润大幅减少，发行可转债使债务及利息增加的影

的流入量为76.49亿元，同比增长67.66%；投资                              响，公司主要长期偿债指标表现有所弱化。

活动现金流出量为95.21亿元，同比增长47.58%。                                  对外担保方面，截至2022年末，公司无对合

比下降0.90%，变化不大。                                               未决诉讼方面，截至2023年3月末，公司无

      从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现                             得银行授信额度92.86亿元，尚未使用授信42.48

金流入65.63亿元，同比增长24.39%，主要系发                              亿元。公司为A股上市公司，具有直接融资渠道。

行可转债收到募集资金所致；筹资活动现金流出

活动现金净流入16.87亿元，同比增长1.22倍。                                    公司本部承担一部分经营性活动，截至

流量净额为-8.51 亿元，投资活动产生的现金流                                主，负债以非流动负债为主，整体债务负担一般；

量净额为 1.41 亿元，筹资活动产生的现金流量                                所有者权益较上年末均有所增长，稳定性较强。

净额为 1.75 亿元。                                                 截至 2022 年末，公司本部资产占合并口径

                                                        的 56.05%，负债占合并口径的 34.78%，所有者

      跟踪期内，公司短期偿债指标表现尚可，长                               径的 36.27%。2022 年，公司本部营业总收入占

期偿债指标表现有所弱化，融资渠道较为畅通，                                   合并口径的 15.38%，利润总额占合并口径的

公司整体偿债指标表现强。                                            182.00%。

                                                             截至 2022 年末，公司本部资产总额 94.05

               表 14 公司偿债指标

 项目            项目               2021 年      2022 年

                                                        亿元，较上年末增长 7.56%。其中，流动资产

           流动比率（%）                 127.80      152.31   32.13 亿元（占 34.16%），非流动资产 61.92 亿

 短期

           速动比率（%）                  81.04      108.40   元（占 65.84%）。从构成看，流动资产主要由货

 偿债    经营现金/流动负债（%）                 10.32       12.01

 能力

                                                        币资金（占 20.24%）

                                                                    、其他应收款（占 61.47%）

                                                                                   、

       经营现金/短期债务（倍）                  0.13        0.16

      现金类资产/短期债务（倍）                  0.62        0.86

                                                        存货（占 13.00%）构成；非流动资产主要由长

          EBITDA（亿元）                12.80       10.20

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                                                        跟踪评级报告

期股权投资（占 92.73%）构成。截至 2022 年末，      现金流净额和 EBITDA 分别为763.80亿元、7.77

公司本部货币资金为 6.50 亿元。                 亿元、10.20亿元，为“友发转债”余额（20.00

     截至 2022 年末，公司本部负债总额 32.69     亿元）的38.19倍、0.39倍和0.51倍。

亿元，较上年末增长 3.36%。其中，流动负债              考虑到本次可转换公司债券具有转股的可

元（占 61.19%）。从构成看，流动负债主要由短          本次发行的可转换公司债券将转换为公司的权

期借款（占 23.04%）

            、应付票据（占 36.25%）

                          、        益，有利于公司减轻债务负担。从本次可转债的

        （占 14.20%）和其他流动负

其他应付款（合计）                          发行条款来看，由于公司做出了转股修正条款

债（占 12.12%）构成；非流动负债主要由应付           （任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日

债券（占 92.23%）构成。截至 2022 年末，公司       的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董

本部资产负债率为 34.76%，较上年末下降 1.41        事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公

个百分点。截至 2022 年末，公司本部全部债务           司股东大会审议表决），有利于降低转股价；同

务占 70.76%。截至 2022 年末，公司本部短期债       易日中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当

务为 8.05 亿元。截至 2022 年末，公司本部全部       期转股价格的 130%，或本次发行的可转换公司

债务资本化比率 30.96%。                    债未转股余额不足人民币 3000 万元时，公司有

     截至 2022 年末，公司本部所有者权益为         权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎

                                                    ，有利

本部所有者权益中，实收资本为 14.30 亿元（占          于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，

      ，资本公积为 19.64 亿元（占 32.01%）

                              ，    预计公司的债务负担将有进一步下降的可能，

                                                      公

未分配利润为 23.18 亿元（占 37.77%），盈余公      司对“友发转债”的保障能力或将提升。

积为 4.22 亿元（占 6.88%）

                  。

元，利润总额为 6.79 亿元；公司本部投资收益             基于对公司经营风险、财务风险及债项条款

为 5.47 亿元。                         等方面的综合分析评估，

                                             联合资信确定维持公司

     现金流方面，2022 年，公司本部经营活动         主体长期信用等级为 AA，维持“友发转债”的

现金流净额为 3.48 亿元，投资活动现金流净额-          信用等级为 AA，评级展望为稳定。

十、债券偿还能力分析

的现金流入、经营活动现金流净额和 EBITDA

对“友发转债”余额的保障程度高。联合资信认

为，公司对“友发转债”的偿还能力强。

     截至2023年3月末，公司存续期可转换公司

债券“友发转债”余额20.00亿元，公司可转换公

司债券偿还能力指标表现较好。

     截至2022年末，公司现金类资产为41.70亿

元，为“友发转债”余额（20.00亿元）的2.09倍；

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                                        跟踪评级报告

        附件 1-1 截至 2023 年 3 月末天津友发钢管集团股份有限公司

                           股权结构图

               资料来源：公司提供

        附件 1-2 截至 2023 年 3 月末天津友发钢管集团股份有限公司

                           组织架构图

资料来源：公司提供

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                                                          跟踪评级报告

            附件 1-3 截至 2022 年末天津友发钢管集团股份有限公司

                       主要子公司情况

                                    持股比例（%）

            子公司名称    主要经营地   主营业务                        取得方式

                                    直接       间接

天津市友发德众钢管有限公司         天津     生产加工   100.00        --   同一控制企业合并

天津友发管道科技有限公司          天津     生产加工   100.00        --   同一控制企业合并

唐山正元管业有限公司           河北唐山    生产加工   100.00        --   同一控制企业合并

唐山友发钢管制造有限公司         河北唐山    生产加工   100.00        --   同一控制企业合并

邯郸市友发钢管有限公司          河北邯郸    生产加工   100.00        --   同一控制企业合并

天津友发钢管集团销售有限公司        天津      销售     67.93        --      设立

陕西友发钢管有限公司           陕西韩城    生产加工   100.00        --      设立

天津物产友发实业发展有限公司        天津      贸易     60.00        --   非同一控制企业合并

唐山友发新型建筑器材有限公司       河北唐山    生产加工    63.36        --      设立

江苏友发钢管有限公司           江苏溧阳    生产加工    77.79        --   非同一控制企业合并

资料来源：公司提供

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                                                                       跟踪评级报告

                         附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）

                    项目          2020 年       2021 年       2022 年       2023 年 3 月

 财务数据

 现金类资产（亿元）                           43.71        39.15        41.70          39.40

 资产总额（亿元）                           118.40       158.69       167.80         182.27

 所有者权益（亿元）                           68.46        72.41        73.82          74.08

 短期债务（亿元）                            38.43        63.34        48.26          60.27

 长期债务（亿元）                             0.40         6.06        27.61          27.23

 全部债务（亿元）                            38.83        69.40        75.86          87.50

 营业总收入（亿元）                          484.19       668.66       673.60         143.72

 利润总额（亿元）                            15.68         8.35         3.73           2.89

 EBITDA（亿元）                          18.92        12.80        10.20                --

 经营性净现金流（亿元）                          3.18         8.11         7.77          -8.51

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                        135.83       114.50        78.67                --

 存货周转次数（次）                           20.26        20.23        20.28                --

 总资产周转次数（次）                           4.68         4.83         4.13                --

 现金收入比（%）                           112.57       112.61       112.67         121.96

 营业利润率（%）                             4.47         2.37         1.70           3.20

 总资本收益率（%）                           11.80         4.98         2.75                --

 净资产收益率（%）                           17.19         8.01         2.96                --

 长期债务资本化比率（%）                         0.58         7.72        27.22          26.88

 全部债务资本化比率（%）                        36.19        48.94        50.68          54.15

 资产负债率（%）                            42.18        54.37        56.01          59.36

 流动比率（%）                            181.92       127.80       152.31         143.97

 速动比率（%）                            124.76        81.04       108.40          97.95

 经营现金流动负债比（%）                         6.56        10.32        12.01                --

 现金短期债务比（倍）                           1.14         0.62         0.86           0.65

 EBITDA 利息倍数（倍）                      20.44         9.25         4.41                --

 全部债务/EBITDA（倍）               2.05    5.42     7.44        --

注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数

据如无特别注明均为合并口径；3．2020－2022 年数据使用相应年度报告的当期/期末数据；4．2023 年一季度数据未

经审计；5．如无特别说明，财务相关的比例计算均以“元”为单位计算

资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

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                    附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

                    项目          2020 年           2021 年           2022 年

 财务数据

 现金类资产（亿元）                               27.45            12.19             6.50

 资产总额（亿元）                                76.43            87.44            94.05

 所有者权益（亿元）                               53.22            55.81            61.35

 短期债务（亿元）                                16.13            21.20             8.05

 长期债务（亿元）                                 0.00             1.54            19.47

 全部债务（亿元）                                16.13            22.75            27.52

 营业总收入（亿元）                           106.77           129.96           103.60

 利润总额（亿元）                                10.05             9.27             6.79

 EBITDA（亿元）                                 --               --               --

 经营性净现金流（亿元）                             -3.51             3.12             3.48

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                         331.31           284.50           338.52

 存货周转次数（次）                               20.14            20.50            19.49

 总资产周转次数（次）                               1.72             1.59             1.14

 现金收入比（%）                            113.27           113.03           114.17

 营业利润率（%）                                 5.77             2.36             2.02

 总资本收益率（%）                               12.77            11.06             7.25

 净资产收益率（%）                               16.64            15.57            10.49

 长期债务资本化比率（%）                             0.00             2.69            24.09

 全部债务资本化比率（%）                            23.26            28.96            30.96

 资产负债率（%）                                30.37            36.17            34.76

 流动比率（%）                             205.84           120.47           253.19

 速动比率（%）                             178.69               99.41        220.27

 经营现金流动负债比（%）                        -15.50               10.57            27.39

 现金短期债务比（倍）                               1.70             0.57             0.81

 EBITDA 利息倍数（倍）                             --               --               --

 全部债务/EBITDA（倍）                     --        --           --

注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数

据如无特别注明均为合并口径；3．2020－2022 年数据使用相应年度报告的当期/期末数据；4．2023 年一季度数据未

披露；5．如无特别说明，财务相关的比例计算均以“元”为单位计算

资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

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                          附件 3 主要财务指标的计算公式

             指标名称                             计算公式

  增长指标

          资产总额年复合增长率

          净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%

          利润总额年复合增长率

  经营效率指标

               销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）

                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额

                    总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额

                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%

  盈利指标

                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%

                      营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%

  债务结构指标

                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%

            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%

  长期偿债能力指标

               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出

              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA

  短期偿债能力指标

                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%

                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%

        现金短期债务比 现金类资产/短期债务

 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

      长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

      全部债务=短期债务+长期债务

      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销

      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

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                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对

象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

     具体等级设置和含义如下表。

           信用等级                      含义

             AAA     偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低

             AA      偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低

              A      偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低

             BBB     偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般

              BB     偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高

              B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高

             CCC     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高

             CC      在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

              C      不能偿还债务

                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

                       附件 4-3 评级展望设置及含义

     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、

稳定、发展中等四种。

           评级展望                      含义

             正面      存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大

             稳定      信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大

             负面      存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大

            发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持

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